12月28日，四家保險(xiǎn)股未能延續(xù)前一交易日的強(qiáng)勢(shì)，僅中國(guó)平安上漲1.01%，其余均為小幅漲跌。而在眾多券商機(jī)構(gòu)看來(lái)，保險(xiǎn)股明年的處境依然“饑寒交加”。

　　從保費(fèi)收入看，壽險(xiǎn)的低迷尚未看到反轉(zhuǎn)跡象，而今年表現(xiàn)出色的產(chǎn)險(xiǎn)，綜合成本率上升已不可逆轉(zhuǎn)，行業(yè)利潤(rùn)將在2012年見(jiàn)頂。

　　不過(guò)，令市場(chǎng)稍感安慰的是，債券市場(chǎng)開(kāi)始持續(xù)反彈。按照中銀國(guó)際測(cè)算，如果不考慮降息因素，整體債券利率水平下行10-20個(gè)基點(diǎn)，對(duì)保險(xiǎn)公司會(huì)產(chǎn)生平均2%-4%的正面影響。

　　保費(fèi)雙殺預(yù)期

　　受銀保新政、通貨膨脹以及銀行理財(cái)產(chǎn)品大量發(fā)行等因素?cái)D壓，今年壽險(xiǎn)行業(yè)持續(xù)低迷。以國(guó)壽為例，今年1-11月，保費(fèi)收入3012 億元，同比僅增長(zhǎng)0.63%。

　　單從11月保費(fèi)收入數(shù)據(jù)來(lái)看，三家保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)似乎有所起色。國(guó)壽收入191億元，同比下降9.5%，降幅較上月收窄；太保為64億元，同比由零增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為1.6%；平安單月保費(fèi)83.78 億元，為該公司下半年中單月保費(fèi)最高。

　　上海某上市券商保險(xiǎn)研究員表示，并不能就此判斷壽險(xiǎn)行業(yè)開(kāi)始反轉(zhuǎn)。他認(rèn)為，壽險(xiǎn)行業(yè)依然受到保單收益率吸引力不足、銀保渠道銷(xiāo)售短期內(nèi)難以起色 等因素的困擾。2012年壽險(xiǎn)業(yè)的重點(diǎn)在于調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高期繳業(yè)務(wù)占比和新業(yè)務(wù)利潤(rùn)率等，所以預(yù)計(jì)保費(fèi)增速將不會(huì)有太大驚喜。

　　壽險(xiǎn)難以好轉(zhuǎn)，產(chǎn)險(xiǎn)的增速也開(kāi)始受到影響。

　　今年前11個(gè)月，我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量1682萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)2.56%，銷(xiāo)量增速首次回落至3%以下。這對(duì)于嚴(yán)重依賴(lài)車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是個(gè)利空，但上市保險(xiǎn)巨頭依靠電銷(xiāo)等渠道以及品牌影響力，依然取得不錯(cuò)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　不過(guò)，這種美好時(shí)光恐怕將在2012年終結(jié)。

　　四川一家財(cái)險(xiǎn)分公司總經(jīng)理表示，今年全行業(yè)產(chǎn)險(xiǎn)增速在17%左右，預(yù)計(jì)明年增幅會(huì)有一定下降。“總公司下的任務(wù)比今年低了不少，主要精力還是要放在調(diào)整險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)，降低車(chē)險(xiǎn)比例，實(shí)現(xiàn)承保盈利等方面。”他說(shuō)。

　　中金公司也認(rèn)為，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)已接近承保盈利周期頂部。首先從供需關(guān)系來(lái)看，2011年共有19家產(chǎn)險(xiǎn)公司通過(guò)次級(jí)債和股東注資兩種方式增資 272.6億元，占2010年凈資產(chǎn)的27.2%。償付能力提高無(wú)疑會(huì)增強(qiáng)各家公司爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額的實(shí)力和沖動(dòng)。其次，明年商業(yè)車(chē)險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化改革的啟動(dòng)以 及放開(kāi)外資經(jīng)營(yíng)交強(qiáng)險(xiǎn)的大門(mén)等預(yù)期，都會(huì)直接加劇車(chē)險(xiǎn)的競(jìng)爭(zhēng)程度。

　　這些苗頭在今年下半年開(kāi)始體現(xiàn)。

　　記者獲得的一份券商對(duì)西部某省財(cái)險(xiǎn)公司調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)顯示，今年第三季度，有的大型財(cái)險(xiǎn)公司的綜合成本率已經(jīng)由94.7%升至98%，并且預(yù)計(jì)年底綜合成本率會(huì)繼續(xù)上升。

　　債市救援

　　保費(fèi)增長(zhǎng)已無(wú)期待，保險(xiǎn)股在明年的表現(xiàn)還得看投資以及再融資的臉色。

　　12月20日，平安拋出260億可轉(zhuǎn)債計(jì)劃，令本就飽受融資之苦的市場(chǎng)再度不寒而栗。但這僅是開(kāi)始。中信建投測(cè)算，國(guó)壽在明年的償付能力充足率也將下降至144.16%，再融資需求很大。

　　“債市的反彈無(wú)疑是最讓市場(chǎng)感到安慰的地方。”上述保險(xiǎn)研究員表示。

　　今年三季度，市場(chǎng)出現(xiàn)了罕見(jiàn)的股債雙殺。在給保險(xiǎn)股造成巨額浮虧同時(shí)，一度也為其帶來(lái)了償付能力的壓力。隨后，債市從10月以來(lái)持續(xù)反彈，中債總指數(shù)從112.3680升至115.6871，漲幅達(dá)2.95%。

　　“反彈很強(qiáng)勢(shì)，是2008年之后反彈最快的一個(gè)階段，高評(píng)級(jí)中長(zhǎng)期品種，以及資質(zhì)好、大行主承銷(xiāo)的AA以上品種，在明年上半年應(yīng)該都有不錯(cuò)機(jī)會(huì)。”北京一位券商固定收益部交易員表示。

　　與此同時(shí)，保險(xiǎn)資金也逐步加大債券的持有量。10月、11月，保險(xiǎn)資金的債券托管量分別增加326億元和245億元。

　　中銀國(guó)際最新測(cè)算顯示，如果不考慮降息因素，整體債券利率水平下行10-20個(gè)基點(diǎn)，對(duì)保險(xiǎn)公司會(huì)產(chǎn)生平均2%-4%的正面影響，其中可供出售類(lèi)資產(chǎn)占比最高的中國(guó)人壽可能最為受益。而如果基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，債券利率下行35-45個(gè)基點(diǎn)，對(duì)中國(guó)人壽明年業(yè)績(jī)影響的最大幅度為11.4%。

　　“近段時(shí)間，國(guó)壽在壽險(xiǎn)行業(yè)低迷之下依然率先反彈，就是反映了這一預(yù)期。”上述研究員表示。從10月底股市反彈以來(lái)，國(guó)壽上漲幅度最高達(dá)26.36%，同期上證指數(shù)僅上漲3.99%。

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